SNOW - 스노우플레이크

드리하우스식 펀더멘털 모멘텀: ★★★★☆ (4/5) | 성장 단계: 가속 지속 | 분석 신뢰도: 보통

스노우플레이크는 기업의 흩어진 데이터를 한곳에서 저장·처리·분석하고, 그 데이터 위에서 AI 애플리케이션까지 만들게 해 주는 클라우드 데이터 플랫폼이다. 고객은 정액 좌석 수보다 실제로 사용한 컴퓨팅·저장·데이터 전송량에 따라 돈을 내므로, 고객이 더 많은 업무를 스노우플레이크에서 돌릴수록 매출이 커진다. FY2027 Q2 제품 매출은 전년 동기 대비 37% 증가했고, 회사는 이것이 3개 분기 연속 성장률 가속이라고 밝혔다. 회사는 FY2027 제품 매출 전망을 $5.84B에서 $6.07B로, non-GAAP 영업마진 전망을 13.5%에서 14.5%로 다시 올렸다. 다만 Databricks와 주요 퍼블릭 클라우드도 매우 빠르게 성장해 현재 상대 판정은 섹터 순풍과 함께 성장이며, 명확한 점유율 상승까지 확인된 것은 아니다. 회사 고유의 핵심 변화는 CoCo·CoWork 같은 AI 기능이 기존 데이터 플랫폼 사용량까지 끌어올리는 소비 증가와 동시에 영업 레버리지가 나타나고 있다는 점이다. 가장 큰 약점은 Q2 주식보상 관련 조정액이 매출의 29%에 달해 GAAP 적자가 지속되고, 현재 가격이 FY2027 회사 제품 매출 가이던스의 약 20배 EV를 요구할 만큼 기대가 높다는 점이다.

별점 근거: 미래 이익 4 · 매출/EPS 4 · 서프라이즈 5 · 변곡점 3 · 재무/희석 3 · 기대치 2 | 증거 커버리지 80% | 상대 성과: 섹터 순풍과 함께 성장 | 적용 상한: 4점(시장 EPS 추정치 이력 미확인)

정보 마감: 2026-09-04 11:52 KST | 가격 기준: 2026-09-03 | 재무 기준: FY2027 Q2, 2026-07-31 종료 | 티커: SNOW | 거래소: NYSE | 통화: USD

1. 회사는 무엇을 하고 어떻게 돈을 버는가

스노우플레이크의 본질은 기업 데이터가 여러 서버·클라우드·업무 시스템에 흩어져 생기는 문제를 줄이는 것이다. 기업은 데이터를 한곳에 모아 분석하고 싶어도 보안 규칙, 서로 다른 형식, 계산 자원 부족, 시스템 간 이동 비용 때문에 시간이 오래 걸린다. 스노우플레이크는 이런 데이터를 클라우드 위에서 통합하고, SQL 분석부터 데이터 엔지니어링, AI 모델 활용, 애플리케이션 개발과 데이터 공유까지 같은 플랫폼에서 처리하도록 만든다. Snowflake Inc.는 2012년 델라웨어에서 설립됐고 현재 본사 주소는 미국 캘리포니아주 Menlo Park이며, 보통주는 NYSE에서 SNOW로 거래된다. FY2026 10-K

무엇을 누구에게 판매하는가

실제 고객은 은행, 유통, 제조, 헬스케어, 미디어, 기술기업처럼 많은 데이터를 다루는 조직이다. 고객이 사는 것은 단순한 “데이터 저장공간”이 아니다. 데이터를 저장하는 층, 계산하는 층, 서비스·보안·최적화를 담당하는 층을 분리해 필요할 때 계산 자원을 크게 늘렸다 줄일 수 있는 플랫폼을 산다. 이 구조 덕분에 여러 팀이 같은 데이터를 동시에 써도 서로 계산 자원을 빼앗지 않게 설계됐다. 회사는 AWS, Microsoft Azure, Google Cloud Platform 위에 서비스를 올리기 때문에 고객이 특정 클라우드에만 묶이지 않고 여러 지역과 클라우드에서 비슷한 사용 경험을 얻는 것도 중요한 판매 포인트다. FY2026 10-K

주요 사용처는 네 가지로 이해하면 쉽다. 첫째, 데이터 엔지니어링은 여러 곳의 데이터를 모으고 정리하는 작업이다. 둘째, 분석은 회사가 매출·고객·재고 같은 정보를 빠르게 질의하고 보고서를 만드는 작업이다. 셋째, AI는 기업 내부 데이터를 근거로 검색·코딩·에이전트 기능을 만드는 작업이다. 넷째, 애플리케이션과 데이터 협업은 회사 밖의 파트너나 고객과 데이터를 안전하게 공유하거나 데이터를 이용한 소프트웨어를 만드는 작업이다. 최근 Observe 인수로 데이터 관측성 영역도 넓혔고, Natoma 기술은 Cortex AI Gateway에 통합됐다. 하지만 인수된 사업이 이번 37% 제품 매출 성장에 얼마를 기여했는지는 회사가 별도로 공개하지 않아 확인 불가다.

판매 방식은 전통적인 SaaS의 “직원 1명당 월 구독료”와 다르다. 고객은 보통 1–4년 용량 계약을 맺거나 월별 온디맨드 방식으로 사용하고, 스노우플레이크는 실제 컴퓨팅·저장·데이터 전송이 발생할 때 매출을 인식한다. 그래서 계약액이 크다고 당장 같은 속도로 매출이 잡히는 것이 아니고, 고객이 실제 워크로드를 얼마나 많이 돌리는지가 핵심이다. 회사는 FY2026 제품 매출 $4.472B로 전체 매출 $4.684B의 약 95%를 만들었고, 전문서비스 등은 보조적이다. FY2026 기준 온디맨드 매출 비중은 매우 작고 대부분은 용량 계약에서 발생하지만, 매출 인식은 계약기간에 일정하게 나누는 것이 아니라 사용량에 따라 움직인다. FY2026 10-K

어떻게 돈을 벌고 무엇이 경쟁력을 만드는가

회사의 경제식을 한 줄로 쓰면 **고객 수 × 고객당 워크로드 수 × 워크로드별 사용량 × 실질 단가**다. 신규 고객이 늘어나는 것도 중요하지만, 기존 고객이 더 많은 데이터를 넣고 더 많은 분석·AI 작업을 돌리면 매출이 훨씬 빠르게 커질 수 있다. 이를 확인하는 대표 지표가 순매출유지율(NRR)이다. NRR 126%는 1년 전 같은 고객 집단이 해지와 축소를 모두 반영하고도 현재 26% 더 많은 제품 매출을 만들고 있다는 뜻이다. 동시에 연간 제품 매출 $1M을 넘는 대형 고객이 FY2027 Q2 828곳으로 전년 대비 27% 증가했다는 점은 사용 확대가 일부 작은 고객에만 국한되지 않았음을 보여 준다. FY2027 Q2 실적

경쟁력은 “데이터가 많다”는 한 가지 이유로 설명하기 어렵다. 스노우플레이크는 저장과 계산을 분리한 구조, 여러 클라우드 지원, 관리가 적은 완전관리형 서비스, 데이터 공유·거버넌스, 그리고 기존 데이터에 바로 AI 기능을 붙이는 통합성을 경쟁요소로 내세운다. 반면 직접 경쟁은 매우 강하다. Databricks는 데이터 레이크하우스와 AI에서 정면으로 겹치고, AWS Redshift·Microsoft Fabric/Azure·Google BigQuery는 고객이 이미 쓰는 클라우드 안에서 대체재를 제공한다. 더 까다로운 점은 AWS·Azure·GCP가 스노우플레이크의 핵심 인프라 공급자이면서 동시에 경쟁자라는 것이다. 따라서 스노우플레이크의 제품 총이익률은 고객 사용량뿐 아니라 클라우드 사업자와 협상한 인프라 가격에도 크게 좌우된다. FY2026 10-K

매출을 늘리는 가장 중요한 변수는 신규 고객, 기존 고객의 사용량 확대, 새 워크로드 채택, AI 기능이 만들어 내는 추가 컴퓨팅 소비다. 이익률을 바꾸는 가장 중요한 변수는 클라우드 인프라 원가, 제품 효율화, 판매·마케팅과 연구개발비 증가 속도, 그리고 매우 큰 주식보상이다. 특히 효율 개선은 양면성이 있다. 같은 일을 더 적은 컴퓨팅으로 처리하게 만들면 고객 만족과 장기 경쟁력에는 좋지만, 새 워크로드가 충분히 늘지 않으면 단기 사용량 매출을 줄일 수도 있다. 결국 이 회사의 좋은 시나리오는 “제품이 효율적이 되면서도 AI와 신규 업무가 그보다 더 빠르게 사용량을 늘리는 것”이다.

2. 왜 지금인가: 새롭게 달라진 변화

최근 달라진 핵심은 제품 매출 성장률이 다시 올라가면서 동시에 이익률 전망도 개선되기 시작했다는 점이다. 성장 유형은 구조적 성장형과 실적 가속 전환형, 성장 단계는 가속 지속으로 판단한다.

첫째, 제품 매출 성장률은 FY2026 Q4 30%에서 FY2027 Q1 34%, Q2 37%로 3분기 연속 높아졌다. 회사는 Q3에도 37–38% 성장을 안내해 최소 한 분기 더 높은 성장률을 유지할 가능성을 제시했다. 둘째, AI가 단순한 홍보 문구를 넘어 사용 계정으로 빠르게 번지고 있다. Q2 기준 CoCo는 9,100개가 넘는 계정에서 사용됐고 한 분기 동안 2,000개 이상 늘었으며, CoWork는 5,800개 계정으로 확대됐다. 경영진은 AI가 최근 성장 가속의 약 절반에 기여했다고 설명했지만, AI 매출액 자체는 공개하지 않아 이 부분은 회사 주장으로 봐야 한다. FY2027 Q2 실적 Reuters, 2026-09-02

셋째, 매출 가속과 비용 레버리지가 동시에 나타났다. Q2 non-GAAP 영업마진은 15%로 전년 동기 11%보다 높았고, 회사는 연간 전망을 13.5%에서 14.5%로 올렸다. GAAP 영업손실률도 -30%에서 -17%로 크게 줄었다. 시장이 놓칠 수 있는 부분은 AI가 별도 소프트웨어 매출만 만드는 것이 아니라 기존 데이터 플랫폼 사용량을 더 자주 발생시키는 구조다. 반대로 가장 강한 반대 요인은 RPO 성장률이 FY2026 Q4 42%, FY2027 Q1 38%, Q2 30%로 둔화됐다는 점이다. 사용량 매출 회사에서 RPO는 매출과 1대1로 움직이지 않지만, 모든 선행지표가 함께 가속하는 상황은 아니다.

3. 실적 가속과 EPS

최근 숫자는 매출 재가속과 회사 non-GAAP EPS 가속이 동시에 확인되지만, GAAP 기준으로는 아직 큰 적자가 남아 있어 이익의 질을 할인해서 봐야 한다.

QoQ는 확인된 총매출로 직접 계산했다. FY2026 Q4부터 제품 매출 YoY가 30% → 34% → 37%로 빨라졌고, 총매출의 순차 성장도 최근 두 분기 8.3%, 11.2%로 커졌다. Q2에는 692개 순신규 고객을 추가했고 이는 전년 대비 32% 증가했다. 반면 RPO는 $9.00B로 전년 대비 30% 증가했지만 FY2027 Q1의 $9.21B보다 낮아, 단순히 모든 선행지표가 강해졌다고 보기는 어렵다. FY2027 Q2 실적 Snowflake 분기 실적

EPS 성장률은 회사가 전 기간 같은 계열로 제시한 회사 non-GAAP 희석 EPS를 기준으로 직접 계산했다. 최신 두 분기는 $0.39 → $0.62로 빠르게 증가했고, 전년 대비 성장률도 Q1 63%에서 Q2 77%로 높아져 방향은 가속이다. GAAP EPS도 -$0.89에서 -$0.55로 손실이 줄었기 때문에 방향은 일치한다. 다만 Q2 non-GAAP 조정에는 주식보상 관련 비용 $456M이 포함돼 있으며 이는 매출의 29%다. 반복적으로 발생하는 인건비 성격의 주식보상을 제외한 수치이므로 $0.62를 GAAP 경제이익과 동일하게 보면 안 된다. FY2027 Q2 GAAP/non-GAAP 조정표

연간으로 보면 매출 성장률은 FY2025–FY2026 약 29%에서 정체됐지만, 최근 분기부터 다시 가속했다. FY2026에는 GAAP 영업손실률이 약 10%p 개선됐고 FCF도 $1.12B로 늘어 “매출만 늘고 비용은 더 빨리 늘어나는” 구조에서 벗어나는 초기 신호가 보였다. FY27 H1도 GAAP 영업손실률이 전년 동기 -36%에서 -20%로 개선됐다. 다만 회사 FCF 정의에서는 주식보상에 따른 주식 발행의 경제적 희석을 비용으로 직접 빼지 않기 때문에 FCF 증가만으로 주당가치 개선을 확정할 수는 없다. FY2026 연간 실적 FY2025 연간 실적 FY2024 연간 실적 FY2023 연간 실적

Q2 시장 서프라이즈의 질은 높다. 발표 전 LSEG 평균 예상은 총매출 $1.48B, 조정 EPS $0.45였고 실제치는 $1.547B와 $0.62로 각각 약 4.5%, 37.8% 초과했다. 별도로 회사가 Q1에서 제시한 Q2 제품 매출 가이던스 $1.415B–$1.420B의 중간값보다 실제 $1.492B가 약 5.2% 높았다. 시장 컨센서스 초과와 회사 자체 전망 초과를 구분해도 둘 다 확인된다. Reuters, 발표 당일 LSEG 예상치 FY2027 Q1 실적·가이던스

4. 미래 이익 전망, 섹터와 경쟁사, 성장 지속성

미래 전망은 회사가 두 분기 연속 매출·영업마진 기대를 올렸다는 점이 가장 강한 증거지만, 같은 제공자의 발표 전후 시장 EPS 추정치 이력은 충분히 보존되지 않아 “시장 EPS가 반복 상향됐다”고까지 단정하지 않는다.

FY2027 최초 전망은 FY2026 Q4 당시 제품 매출 $5.66B와 non-GAAP 영업마진 12.5%였다. Q1에서 각각 $5.84B·13.5%, Q2에서 $6.07B·14.5%로 올라왔다. 즉 회사 내부 기대가 한 번이 아니라 연속적으로 상향된 것은 분명하다. 최신 S&P Global 집계는 FY2027 조정 EPS $1.94를 제시하며 46명 추정치의 범위는 $1.81–$2.28이다. 다만 이 페이지에서 Q2 발표 직전 동일 제공자의 FY2027 EPS 수치를 재현할 수 없어 시장 EPS 추정치 변화 방향은 확인 불가로 남긴다. StockAnalysis/S&P Global 컨센서스, 2026-09-03 확인

섹터 펀더멘털과 경쟁사 대비 상대 성과

판정은 **섹터 순풍과 함께 성장**이다. 스노우플레이크 자체 가속은 확인되지만, 직접 경쟁사와 데이터·AI 인프라 수요도 동시에 매우 강하기 때문이다.

Databricks는 데이터 레이크하우스·AI에서 가장 가까운 직접 경쟁사지만 비상장사라 Snowflake와 같은 GAAP 공시 기준의 분기 마진과 가이던스를 비교하기 어렵다. 회사 발표를 배포한 자료에 따르면 2026년 Q2 매출 run-rate가 $7B를 넘고 전년 대비 80% 이상 성장했다. AWS·Azure·Google Cloud는 훨씬 넓은 서비스 묶음이어서 절대 성장률을 1대1 비교할 수 없지만, 고객의 클라우드·AI 사용량이 업계 전반에서 강하다는 증거로는 유효하다. 따라서 Snowflake의 37% 성장만으로 점유율 상승을 주장할 수 없다. Databricks 발표 미러 Amazon Q2 2026 SEC Microsoft FY26 Q4 Alphabet Q2 2026 SEC

성장 지속성을 움직이는 첫 번째 연결은 AI 계정 증가 → 데이터·컴퓨팅 사용 증가 → 제품 매출 증가 → 영업 레버리지다. CoCo와 CoWork가 기존 고객의 데이터를 직접 이용하므로 AI 기능의 채택이 별도 라이선스에 그치지 않고 코어 플랫폼 소비를 자극할 수 있다. Q2 실제 제품 매출과 마진이 동시에 좋아졌다는 점은 이 연결의 초기 실증이다. 하지만 회사는 AI 매출액이나 AI 사용량이 총 제품 매출에 기여한 비율을 공시하지 않아 지속성을 완전히 검증했다고 볼 수 없다.

두 번째 연결은 대형 고객 확대 → 여러 워크로드 추가 → NRR 유지 → 반복 소비 증가다. $1M 이상 제품 매출 고객이 828곳으로 늘고 NRR이 126%로 유지된 것은 좋은 신호다. 세 번째는 클라우드 공급계약과 제품 효율화 → 단위 인프라 비용 절감 → 총이익·영업이익 개선이다. 다만 2026년 4월 수정된 한 클라우드 인프라 계약에는 2031년 3월까지 누적 $6B의 최소 지출 의무가 있어, 실제 사용 증가가 예상보다 느려지면 고정성 비용 부담이 될 수 있다. FY2027 Q1 10-Q

5. 현금흐름, 재무 건전성, 주당 가치

재무상태는 유동성은 충분하고 FCF는 양수지만, 주식보상과 희석 때문에 회사 전체 성장률만큼 주당가치가 빠르게 늘고 있다고 단정하기 어렵다.

2026년 7월 31일 현금 $1.707B, 단기투자 $0.638B, 장기투자 $1.984B로 현금·투자자산 합계는 약 $4.329B다. 전환사채 순장부액은 $2.284B여서 단순 차감하면 약 $2.05B의 순유동자산 여력이 있다. 따라서 가까운 시일 내 자금조달 위기 가능성은 낮다. 동시에 전환사채는 주가가 높을 때 주식 희석 요인이 될 수 있고 회사의 FY2027 희석주식 수 가이던스는 380M주로, 최신 공개 보통주 수 346.6M보다 훨씬 크다. FY2027 Q2 실적

Q2 영업현금흐름은 $91M, 회사 non-GAAP FCF는 $84M으로 둘 다 양수였다. FY27 상반기 FCF는 $317M으로 전년 동기 $242M보다 약 31% 늘었다. 다만 현금흐름표에서 상반기 주식보상 비현금 가산액은 $826M으로 FCF보다 훨씬 크다. 주식보상은 현금이 바로 나가지 않기 때문에 FCF를 높여 보이게 하지만 기존 주주의 지분을 나눠 갖게 만들 수 있다. Q2 GAAP 기본 가중평균 주식 수는 349.3M주로 전년 동기 335.2M주보다 약 4.2% 증가했다. 이 점 때문에 재무·희석 항목은 5점이 아니라 3점이다.

회사 전체의 성장 자체는 주당 경제가치에 긍정적이다. 제품 매출, non-GAAP EPS, GAAP 손실률, FCF가 모두 개선 방향이기 때문이다. 그러나 주당가치 개선 속도는 총기업 이익 성장률보다 낮게 봐야 한다. 가장 좋은 확인 신호는 앞으로 희석주식 수 증가율이 매출·FCF 성장률보다 크게 낮아지고, GAAP 영업손실이 더 빠르게 축소되는 것이다. 반대로 매출은 30% 이상 자라는데 주식 수가 계속 높은 한 자릿수로 늘고 SBC가 매출의 20% 후반에 머문다면 주주가 체감하는 복리 효과는 약해진다.

6. 현재 가격에 반영된 기대

2026년 9월 3일 종가 $356.47은 좋은 성장만이 아니라 높은 성장의 장기 지속과 큰 폭의 이익률 개선까지 요구하는 가격이다. 가격·주식 수

LTM 매출 $5.435B는 FY2026 연매출에서 FY2026 Q1·Q2를 빼고 FY2027 Q1·Q2를 더해 계산했다. LTM GAAP EPS는 최근 네 분기 공개 EPS의 합계로 약 -$3.18이어서 후행 PER은 의미가 없다. S&P Global의 FY2027 $1.94와 FY2028 $2.71은 non-GAAP 조정 EPS이므로 GAAP 적자와 직접 같은 기준으로 비교하면 안 된다. FY2027 EPS 추정에는 46명의 분석가가 포함되며 범위는 $1.81–$2.28이고, FY2028의 분석가 수와 범위는 공개 페이지에서 확인 불가다. S&P Global 컨센서스 집계

회사 정의 FCF의 LTM은 분석상 약 $1.20B이고 현재 시가총액 대비 수익률은 약 1.0%다. 즉 시장은 지금의 현금흐름이 충분하다고 보는 것이 아니라 앞으로 매출이 높은 20% 이상으로 오랫동안 늘고, non-GAAP 마진과 GAAP 마진이 크게 올라가며, 주식보상 비중도 낮아질 것을 미리 가격에 넣고 있다. FY2027 제품 매출 36% 성장과 Q3 37–38% 가이던스는 이 기대를 단기적으로 뒷받침하지만, 20배 수준의 선행 제품매출 EV는 한두 번의 가이던스 상향만으로 정당화하기 어렵다. 밸류에이션 항목을 2점으로 둔 이유다.

7. 핵심 위험, 반증 조건, 다음 확인 지표

가장 중요한 위험은 AI 사용 증가가 실제 유료 소비로 계속 연결되지 않는 것, 경쟁이 강해 성장률이 다시 낮아지는 것, 그리고 SBC·희석이 GAAP·주당가치 개선을 늦추는 것이다.

첫 번째 반증 조건은 Q3 이후 제품 매출 성장률이 회사가 안내한 37–38%에서 크게 이탈하거나, FY2027 가이던스가 다시 하향되는 것이다. 두 번째는 RPO 성장 둔화가 실제 사용 둔화로 이어지고 NRR이 120% 아래로 떨어지는 경우다. 세 번째는 non-GAAP 이익은 좋아지는데 GAAP 손실과 주식 수가 함께 악화되는 경우다. 이 세 조건은 다음 실적 공시에서 직접 확인할 수 있다.

최종적으로 스노우플레이크는 **사업과 이익 전망이 함께 가속하는 성장주**로 분류한다. 회사 non-GAAP EPS 방향은 가속, FY2027 제품 매출과 영업마진 가이던스는 연속 상향됐고, 최신 분기는 발표 전 시장 예상도 크게 넘었다. 그러나 업종 전체와 Databricks·하이퍼스케일러의 수요도 매우 강해 상대 판정은 섹터 순풍과 함께 성장이며, 회사 고유의 점유율 상승은 확인되지 않았다.

드리하우스식으로 좋은 부분은 “성장률이 높은 회사”가 아니라 최근 성장률과 이익 전망이 실제로 위쪽으로 꺾인 회사라는 점이다. 약한 부분은 가격이 이미 매우 높은 성장·마진 개선을 요구하고, GAAP 적자와 큰 SBC가 남아 있다는 것이다. 따라서 다음 분기에서 가장 중요한 것은 주가가 아니라 제품 매출 37–38% 성장 가이드의 실현, NRR·RPO의 버팀, GAAP 손실률 추가 축소, 그리고 SBC 비중의 하락이다.

8. 주요 출처

• Snowflake FY2027 Q2 실적 발표 및 GAAP/non-GAAP 조정표 — 2026-07-31 종료
• Snowflake FY2027 Q2 8-K filing index — 2026-09-02 제출
• Snowflake FY2027 Q1 실적 발표 — 2026-04-30 종료
• Snowflake FY2027 Q1 Form 10-Q — 사업모델·클라우드 계약·재무
• Snowflake FY2026 Form 10-K — 2026-01-31 종료
• Snowflake FY2026 Q4 및 연간 실적 — 최초 FY2027 가이던스
• Reuters/LSEG — FY2027 Q2 발표 전 매출·조정 EPS 예상치, 2026-09-02
• S&P Global Market Intelligence via StockAnalysis — FY2027·FY2028 조정 EPS 컨센서스, 2026-09-03 확인
• SNOW 2026-09-03 종가·주식 수 — StockAnalysis
• Databricks Q2 2026 성장 발표 미러 — Sixth Street, 2026-08-13
• Amazon Q2 2026 — AWS 매출·사용량 증가
• Microsoft FY2026 Q4 — Azure 성장
• Alphabet Q2 2026 — Google Cloud 성장·마진·백로그