NU - 누 홀딩스

정보 마감: 2026-09-21 21:29 KST | 가격 기준: 2026-09-18 정규장 종가

재무 기준: FY2026 Q2, 2026-06-30 종료 | 거래소: NYSE | 통화: USD | 주식: Class A 보통주, ADR 아님

누 홀딩스는 브라질·멕시코·콜롬비아에서 계좌·카드·대출을 한 앱에 모아 이자와 수수료를 버는 금융 플랫폼이다. 최근 분기 매출은 50.3%, 희석 EPS는 66.3% 늘었지만, 세전이익 증가율은 40.6%여서 EPS 개선 전체를 본업의 수익성 상승으로 볼 수는 없다. 신용손실 차감 후 마진 회복과 시장 EPS 예상의 완만한 상향은 긍정적이지만, 낮은 세율·90일 초과 연체율·브라질 자본비율을 함께 봐야 한다. 현재 주식은 성장으로 설명 가능한 가격에 가까우며, 낮아지는 선행 PER만으로 저평가가 입증되지는 않는다.

출처: Q2 2026 IFRS 재무제표, FY2025 IFRS 재무제표, 9월 18일 종가, 9월 21일 조회 시장 예상. 시가총액과 PER는 위 원자료로 계산했다.

순이익 성장에는 유효세율이 전년 동기 27.6%에서 14.2%로 낮아진 효과가 포함된다. 회사가 계속 같은 정의로 제공하는 조정 희석 EPS 시계열은 확보하지 못했으므로 실제치의 주된 기준은 IFRS이며, 시장 EPS를 회사 조정 EPS로 대신 쓰지 않는다. FY2028E 예상과 PER의 미확인 사유는 5·6번에 표시했다.

드리하우스식 펀더멘털 모멘텀: ★★★★☆ (4/5) | 성장 단계: 높은 성장 유지, 가속 둔화 | 분석 신뢰도: 보통

성장 유형: 구조적 성장형 / 안정적 복리 성장형. 비교 가능한 IFRS EPS 방향: 개선. 별점은 펀더멘털 변화에 대한 평가이며 매수 추천이나 주가 상승 확률이 아니다.

1. 사업 — 고객 수보다 고객당 금융 이용과 신용손실이 중요하다

주요 사용자는 개인과 소규모 사업자다. 고객은 계좌로 돈을 받고, 카드를 쓰며, 필요할 때 대출을 받고, 남은 잔액을 저축한다. Nu는 카드 결제의 수수료, 대출 이자, 보유 금융자산 운용수익, 투자·보험 등의 중개 수수료를 얻는다. 모바일 편의성과 낮은 수수료가 고객을 데려오지만, 이익은 그 고객이 주거래 계좌와 여러 상품을 계속 사용할 때 커진다. 예금은 매출이 아니라 조달원이며, 예금 이자는 비용이다.

아래는 상품별 추정 매출이 아니라 재무제표상 확인 가능한 수익 구분이다. 단위: 백만 달러, FY2026 Q2.

경제 구조는 이자·금융상품 수익 + 수수료 → 조달·거래 비용과 예상신용손실 차감 → 운영비·세금 차감 → 주당이익이다. 고객 수와 대출잔액을 별도로 곱해 매출에 더하면 중복 계산이 된다. 또한 카드·대출별 잔액 비중을 상품별 매출 비중으로 바꾸지 않았다.

출처: Q2 2026 손익계산서 및 수익 주석, Q2 2026 사업지표.

브라질은 이미 대규모 고객 관계를 수익화하는 시장이다. 멕시코는 회사 설명상 2026년 1분기 손익분기에 도달했고, 8월 은행 영업을 시작했다. 콜롬비아는 고객 기반을 확장하는 단계다. 6월 말 고객은 총 1억3,900만 명으로, 브라질 약 1억1,800만 명, 멕시코 1,580만 명, 콜롬비아 500만 명 이상이었다. 지리별 주석이 별도로 집계하는 대출 이자·카드·수수료 수익 43.809억 달러 중 브라질은 39.903억 달러로 91.1%, 멕시코는 3.146억 달러로 7.2%다. 이 집계는 금융상품 수익 전체를 포괄하는 IFRS Total revenue와 범위가 다르므로 전체 매출 비중으로 바꾸지 않는다. 지역별 순이익 기여율은 미확인이다.

후속 사건으로 9월 미국 서비스와 Nu Global 출시도 확인했다. 미국은 Lead Bank를 통한 제휴은행 방식이므로 Nu 자체의 미국 은행 영업 허가 완료와 같지 않다. 신규 고객 획득·규제 대응·상품 운영 비용은 발생할 수 있지만, 아직 공개된 별도 매출·이익이 없어 2분기 성장의 원인으로 소급 반영하지 않는다.

출처: Q2 2026 지리별 수익 주석, Q1 2026 멕시코 손익분기 설명, Q2 실적 및 8월 멕시코 은행 영업, 9월 미국·Nu Global 서비스 출시 회사 발표.

2. 분기 실적 — EPS는 다시 빨라졌지만 세전마진은 전년보다 낮다

금액 단위: 백만 달러. 매출은 달러 보고 기준 IFRS Total revenue다. 금융회사이므로 제조업식 영업이익률 대신 세전이익률과 연결 순이익률을 사용한다. 회사 홍보자료의 managerial gross revenue와 환율중립 성장률은 이 표와 별개다.

출처: Q3 2025·2024 및 9개월 누적, Q2 2025·2024 및 반기 누적, Q1 2026·2025, Q2 2026·2025, FY2025·2024 연간, Q3 2024 회사 자료 재게시본의 전년 동기 비교, PDF 22쪽.

Q4 매출·이익은 연간 금액에서 9개월 누적 금액을 차감했다. Q4 2024 매출 YoY는 전년 Q4의 정밀한 IFRS Total revenue를 확보하지 못해 미확인이다. 2023년 실적 발표의 반올림 총수익과 금융정보 사이트의 표준화 순수익은 이 칸을 계산하는 대체 분모로 쓰지 않았다.

주당 단위: 달러. 회사의 공식 조정 순이익이 있다고 해서 조정 희석 EPS를 임의로 합성하지 않았다.

출처: 위 SEC 분기 재무제표와 S&P Global 기반 StockAnalysis 분기 희석 EPS·성장률.

별표(*)의 Q4 EPS는 공급자가 표시한 소수 둘째 자리 값이며, 공식 단독 분기의 정밀 EPS는 미확인이다. 별표 성장률 52.7%·47.0%·60.9%도 공급자 표시값으로, 반올림 EPS를 다시 나눈 값이 아니다. 따라서 이 Q4와 이어지는 EPS QoQ는 계산하지 않았다. 2024 Q3 EPS YoY는 회사 자료의 전년 $0.0624를 사용했다. 연간 EPS에서 9개월 EPS를 빼 Q4를 만들지는 않았다.

매출 YoY는 최근 세 분기 **56.8% → 53.0% → 50.3%**다. EPS YoY는 **60.9% → 55.9% → 66.3%**로 한 차례 반등했다. 높은 성장 수준은 유지되지만 두 지표가 두 번 연속 함께 가속한 것은 아니다. 전분기 대비 매출 +11.0%, EPS +21.7% 역시 전년 같은 분기의 +13.0%, +14.1%와 함께 보면, 모든 지표가 같은 속도로 개선된 분기는 아니다.

EPS가 매출보다 빨리 늘어난 이유를 세전과 세후로 나누면 차이가 분명하다. 2분기 세전이익은 12.363억 달러로 40.6% 증가했지만, 세전이익률은 전년 24.0%에서 22.4%로 약 1.5%p 낮아졌다. IFRS 순운영비가 65.6% 늘면서 매출 증가율을 웃돌았다. 반면 유효세율 하락이 세후 이익을 밀어 올려 순이익률은 17.4%에서 19.2%로 상승했다. 희석 가중평균 주식 수는 전년보다 약 0.10% 많아, 이번 EPS 성장의 주된 원인은 주식 수 축소가 아니다.

세금 주석에는 이연법인세 효과와 국가별 세율 차이, 자본이자 공제 및 기타 세제 항목이 함께 나타난다. 이를 모두 일회성 이익으로 지우거나, 반대로 14.2% 세율이 영구적으로 유지된다고 가정할 근거는 없다. EPS의 개선은 실제이지만, 세전 성장보다 강한 부분의 지속성은 별도로 검증해야 한다.

전분기 대비로는 본업의 개선도 확인된다. IFRS 예상신용손실 비용은 14.822억 달러로 13.7% 감소했다. 회사의 별도 관리지표인 위험조정 순이자마진은 9.5%에서 12.4%로 회복됐다. 다만 회사는 초기 연체 개선의 대부분을 계절성으로 설명했다. 한 분기의 회복을 신용모델이 구조적으로 손실을 낮췄다는 증거로 확대하지 않는다.

출처: Q2 2026 손익·EPS·법인세 주석, Q1 2026 비교 원자료, 계절성 및 위험조정 NIM 설명.

3. 연간 실적 — 흑자 전환은 확인됐고, 매출보다 주당이익이 빨리 늘었다

금액 단위: 백만 달러. BVPS는 자기주식 제외 기말 A+B 주식 수로 지배주주 자본을 나눈 주당 장부가치이며 단위는 달러다. 연결 순이익과 EPS에 대응하는 지배주주 순이익은 소수지분만큼 차이가 날 수 있다.

출처: FY2021·2020 손익계산서, FY2023·2022·2021 손익계산서, FY2025·2024 재무제표, FY2023 자본, 2023년 말 주식 수·주식 권리.

첫 행의 성장률은 FY2020 매출 737.133백만 달러와 EPS -$0.1304를 분모로 검토했다. FY2021·2022 BVPS는 해당 시점의 비교 가능한 기말 보통주 수를 끝까지 대조하지 못해 미확인으로 남겼다. EPS 성장률을 기말 주식 수로 다시 계산하지 않는다.

매출의 최근 3년 CAGR은 FY2022→FY2025 기준 48.8%다. 같은 구간 EPS CAGR은 시작 연도가 적자여서 N/M이다. 흑자 연도만 보조적으로 비교하면 FY2023→FY2025 EPS CAGR은 66.0%지만 이는 2년 구간이며, 흑자 전환 직후의 작은 기저도 반영한다.

2022년에는 CSA 보상계약 종료 관련 비용 약 3.556억 달러가 포함됐다. 그 비용을 제외한 설명 수치를 IFRS 순손실 대신 쓰지 않았다. 또한 2022년 EPS 손실이 줄어든 것과 회사 전체 순손실이 커진 것이 동시에 나타난다. IPO·우선주 전환 이후 가중평균 주식 수가 크게 늘었기 때문에, 당시 주당 손실 축소를 영업 호전으로만 읽으면 잘못이다.

2023년 흑자 전환 이후에는 다른 모습이다. FY2025 매출 증가율은 37.0%로 낮아졌어도 EPS는 44.9% 늘었다. 순이익률은 2023년 12.8%, 2024년 17.1%, 2025년 18.2%로 개선됐다. 2025년 지배주주 순이익 증가는 45.5%로 EPS 증가보다 조금 빨랐으며, 희석주식 수 증가는 주당 성장의 일부를 상쇄했다. BVPS도 2023년 $1.3442에서 2025년 $2.3253으로 커져, 이익이 장부상 주주 몫으로 축적된 방향은 확인된다. 다만 최근 분기의 세율 하락을 이 장기 추세와 구분해야 한다.

출처: 과거 손익 및 2022년 비용 포함 실제치, 연간 주당이익·자본·주식 수, 2023년 발표의 전년 CSA 비용 설명.

4. 성장의 원인 — 고객 수익화·신용 회복·멕시코 확장이 각각 다른 역할을 한다

기존 고객이 더 많은 금융서비스를 사용한다

월간 활동률은 83.5%, 활성고객당 월평균 매출인 ARPAC는 약 17달러다. 고객 증가뿐 아니라 기존 고객당 이용과 수익이 커졌다는 신호다. 실제로 이자·금융상품 수익은 전년보다 52.2%, 수수료는 39.4% 증가했다. 매출 증가액의 약 88.5%가 전자에서 나왔으므로 이번 성장은 수수료 플랫폼의 확장보다 신용·금융자산 수익의 확대에 더 민감하다. 이 분해는 금융상품 손익까지 포함하므로 전부 대출 물량 효과라고 단정하지 않는다.

지속 조건은 주거래 관계와 예금 조달의 경제성이다. 총 예금은 453억 달러, 회사 관리지표상 조달비용은 은행 간 기준금리의 88%로 전년보다 3%p 낮다. 고객 확보를 위해 예금 금리나 혜택을 다시 크게 올려야 한다면 매출 증가가 순이익으로 남는 폭이 줄어든다.

더 많은 신용을 공급하면서 1분기 충당금 부담이 완화됐다

신용 포트폴리오는 394억 달러로 환율중립 기준 37% 성장했다. 무담보 대출과 고위험·고수익 고객으로의 확장은 수익률을 올리지만 손실도 뒤따른다. 2분기에는 초기 연체율이 4.8%로 낮아지고 위험조정 NIM이 회복돼 신용 확대와 이익이 다시 연결됐다. 반면 90일 초과 연체율은 6.9%로 35bp 상승했다. 신규 대출에도 예상손실을 설정하지만 시간이 지나 실제 부실과 추가 충당금이 드러날 수 있어, 고객 수나 대출 성장만으로 신용의 질을 판단할 수 없다.

NuFormer의 심사 성능과 주거래 고객의 낮은 연체율은 회사가 제시한 설명이다. AI 도입 사실보다 연체·신용비용·위험조정 마진의 동반 개선이 그 설명을 검증한다. 회사가 제시한 신용·수수료·예치금 운용의 기여도 41%·25%·34%는 관리 기준 매출총이익의 구성이지 매출 비중이 아니다.

멕시코는 이익 기여가 시작되는 단계이고, 미국은 이제 출시 단계다

멕시코는 고객 1,580만 명과 예금 약 57억 달러를 확보했다. 회사가 발표한 현지 대출/예금 비율 35%는 예금을 금융상품 수익으로 전환할 여지를 보여준다. 은행 전환과 상품 확대가 고객당 수익을 올리고 초기 고정비를 흡수하면 브라질 외 이익 기여가 커질 수 있다. 다만 손익분기 달성은 회사 설명이며, 최근 분기 멕시코 단독 순이익의 정확한 금액은 확보하지 못했다.

9월 미국·Nu Global 출시는 멕시코의 이미 확인된 수익화와 구분한다. 상품 제공이 시작됐다는 사실은 매출·이익 규모를 검증한 것과 다르다. 미국 사업의 부진은 우선 추가 성장 가능성과 투자 효율을 낮추는 위험이며, 투자 규모가 과도해지지 않는 한 브라질 본업의 현재 수익을 곧바로 부정하는 근거는 아니다.

출처: Q2 수익 구분, 고객·예금·신용·연체·지역 사업지표, 멕시코 손익분기, 미국·Nu Global 출시.

동종 기업보다 빠른 항목은 있지만 완전한 동일 조건 비교는 아니다

비교 기간은 모두 2026년 2분기다. Nu와 Inter는 디지털 개인금융·카드·계좌에서 직접 겹치고, Itaú는 브라질 가계 대출·카드·예금에서 경쟁한다. Itaú에는 기업금융 등 다른 사업이 많다.

출처: Nu Q2 발표, 8월 13일, Inter Q2 2026 SEC 실적자료, Itaú Q2 2026 발표, 8월 4일.

업종 수요의 보조 지표로 Itaú의 브라질 개인대출은 7.8%, 카드 포트폴리오는 6.6% 늘었다. Inter도 대출 성장률이 시장의 약 세 배라고 설명했다. 이는 신용 수요가 Nu에만 존재하는 것은 아니라는 근거지만, Inter의 표현은 회사 주장이지 독립적인 시장 통계 검증이 아니다. 브라질 중앙은행의 동일 기준 최신 가계신용 성장률은 공개 통계 화면의 접근·정의 대조 문제로 확정하지 못했다.

상대 성과 판정은 혼조다. 관측된 신용·이익 성장률에서는 Nu가 앞서지만, 지역·위험도·이익 조정 기준과 동일 기간 시장 통계가 완전히 맞지 않는다. 사업 방향이 뒤섞였다기보다, 우위를 확정할 비교 증거에 일부 공백이 있다는 뜻이다. 높은 ROE만으로 더 좋은 신용심사 기술을 입증하지 않는다.

출처: Inter 대출·시장 비교 설명, Itaú 개인·카드 신용 지표; 조회 범위: 브라질 중앙은행 신용통계.

5. 미래 실적 — 연간 EPS 예상은 상향됐지만 회사의 정량 이익 가이던스는 없다

회사 전망과 실적을 구분한다

출처: Q1 2026 비용·투자 전망, Q2 2026 실제 비용비율, 미국 출시 발표.

실제 효율성 비율 19.5%를 연간 회사 가이던스로 바꾸거나, 전망 재발표가 없는 것을 공식적인 전망 유지로 단정하지 않는다. 상반기 IFRS 매출은 104.812억 달러, 순이익은 19.325억 달러지만, 차감할 연간 회사 매출·이익 전망이 없으므로 남은 하반기 요구 실적은 산출하지 않았다. 시장 예상과 IFRS 누적액의 정의를 맞추지 않은 채 차감하는 것도 피했다.

연간 시장 예상

회계연도 종료월은 12월이다. 금액 단위: 백만 달러, EPS는 달러. 모두 시장 예상이며 회사 가이던스가 아니다.

제공자: Zacks, 2026-09-21 조회. FY2026·2027 매출 예상 참여 수는 각각 2·3개, EPS는 각각 5개다. EPS 범위는 FY2026 $0.81–$0.93, FY2027 $1.11–$1.30이다. 이 표의 EPS는 Zacks 표시 기준이며 개별 조정 항목·희석 정의를 IFRS와 완전히 대조하지 못했다. IFRS 희석 EPS 또는 회사 공식 조정 EPS라고 명명하지 않는다.

출처: 연간 매출·EPS 예상 및 비교 기준.

FY2026 EPS YoY는 같은 제공자의 FY2025 실제 표시값 $0.62와 비교했다. IFRS FY2025 $0.5846을 분모로 사용하지 않았다. 별표 매출 YoY는 공급자의 표시값으로, 세부 매출 정의를 완전히 조정한 독자 계산이 아니다. FY2027은 같은 표의 예상액끼리 비교했다. 따라서 매출 예상은 규모·방향의 참고이며 IFRS 실제 매출 시계열에 정의가 확인된 연결 전망으로 취급하지 않는다.

FY2028은 Zacks 공개 화면에 없고, 대체로 확인한 S&P Global 기반 공개 전망 화면에서는 추가 연도에 접근 제한이 있어 확보하지 못했다. 대체 제공자의 FY2026 조정 EPS $0.89는 Zacks $0.86과 다른 컨센서스다. 두 수치를 섞어 추정치 수정률을 만들지 않았다. 대체 화면의 과거 매출은 표준화 순수익이어서 전망 매출과 단순 연결한 성장률도 사용하지 않았다.

조회 범위: S&P Global 기반 공개 전망과 회계 기준 안내.

같은 회계연도의 예상이 실제로 높아지는가

단위: 달러. 과거 열은 9월 21일 조회 화면이 제공하는 상대 시점의 값이다.

출처: Consensus Estimate Trend 및 수정 건수.

현재 예상이 다음 해보다 작다는 이유가 아니라, 같은 목표 연도의 같은 제공자 예상이 올라간 것이 상향 근거다. 최근 30일 표시 기준 상향은 FY2026 두 건, FY2027 한 건이고 하향은 각각 0건이다. 다만 원래 관측한 일자별 스냅샷은 공개되지 않아 과거 열을 임의의 정확한 달력 날짜로 바꾸지 않았다. 이력상 방향은 상향이나, 이를 큰 폭의 이익 재평가로 부르기에는 수정 폭이 작다.

발표 전 예상 대비 결과

출처: 8월 13일 실적 보도의 발표 전 예상, Q2 Reported Earnings History.

수익과 EPS 모두 해당 제공 기준에서는 예상 초과다. 다만 IFRS 매출·희석 EPS 자체와 동일한 발표 전 예상은 미확인이므로 IFRS 서프라이즈를 확정하지 않는다. 특히 Zacks의 Q1 결과 $0.19도 IFRS $0.1776과 달라, 소수점만 다른 동일 EPS라고 볼 수 없다. 시장의 연간 EPS 예상은 높은 성장의 지속을 시사하지만, 현재 분기의 IFRS 증가율 66.3%가 계속된다는 전망은 아니다.

6. 밸류에이션 — 2027년 11.7배에는 지속 성장과 세후 이익의 질이 전제된다

9월 21일 한국 저녁에는 미국 정규장이 아직 시작되지 않았으므로 최근 완료 거래일인 9월 18일 종가 $13.65를 사용했다. 기말 유통 경제적 주식 수는 6월 30일 자기주식 제외 Class A 3,808,087,961주와 Class B 1,022,600,698주, 합계 4,830,688,659주다. B는 의결권이 다르지만 경제적 권리가 같은 주식으로 보아 같은 가격을 적용한 참고 시가총액이 약 659.4억 달러다. 현재 날짜의 실제 주식 수로 검증한 시가총액은 아니다.

출처: 9월 18일 정규장 종가, 6월 말 주식 수, Class A·B의 경제적 권리와 전환 관계.

출처: FY2025·2024 EPS, H1 2026·2025 EPS, H1 2024 EPS 비교치, 동일 연도 시장 EPS 예상. PER는 가격과 위 EPS를 직접 나눠 계산했다.

TTM 근사는 FY2025 EPS 0.5846 + H1 2026 EPS 0.3936 − H1 2025 EPS 0.2439 = 0.7343이다. 비교 TTM도 같은 방식으로 $0.4697을 구했다. 각 기간의 가중평균 희석주식 수가 달라 정확한 기간 EPS와 차이가 있을 수 있다. 최근 주식 수 변화가 작아 참고값으로 제시하지만, 이 연결식을 Q4 단독 EPS 산출에 사용하지 않았다. 공식 조정 희석 EPS 시계열과 정량 회사 EPS 가이던스가 없으므로 조정 TTM·회사 전망 PER는 제시하지 않는다. NTM도 별도로 확인하지 못해 FY2026E를 NTM으로 바꿔 부르지 않는다.

후행 18.6배에서 2026년 선행 15.9배로 내려가는 차이를 모두 성장의 결과로 해석할 수는 없다. 앞은 IFRS 근사, 뒤는 정의 차이가 남아 있는 시장 EPS다. 반면 같은 Zacks 기준의 FY2026→2027 EPS는 36.0% 증가할 전망이므로 같은 가격의 PER가 15.9배에서 11.7배로 낮아지는 관계는 비교 가능하다. 이는 예상이 실현될 때의 산술이지 저평가의 증명은 아니다.

은행의 추가 점검 기준인 P/B는 6월 말 BVPS $2.7428을 사용하면 약 5.0배다. 회사의 분기 연율화 ROE 33%가 높은 프리미엄의 근거이지만, 한 분기 ROE가 장기간 그대로 유지된다는 보장은 없다. 세율이 높아지거나 신용비용이 늘면 순이익·ROE·유보이익 축적이 함께 약해질 수 있다. 동일 가격일·동일 EPS 정의의 직접 경쟁사 PER나 자사의 과거 배수 범위를 충분히 대조하지 못했으므로 절대적 저평가·고평가 판정은 유보한다.

출처: 지배주주 자본·주식 수·세금, 분기 ROE 33%.

아래는 전망이나 확률이 아닌 분석상 EPS 스트레스 가정이다. 가격은 그대로 두었다.

현재 가격에 대해 말할 수 있는 범위는 이익 성장 경로로 설명 가능하되, 명백한 가격 매력은 미입증이다. 매출과 시장 EPS 상향은 배수를 지지하지만, 세전마진·유효세율·자본 소모를 동시에 무시하면 선행 PER가 과도하게 싸 보인다. 미국 사업의 미공개 이익을 추가해 가격을 정당화하지 않았다.

7. 현금·재무·희석 — 자사주 매입은 희석을 상쇄했지만 자본 완충력은 줄었다

은행에서는 예금 유입과 카드·대출 증가가 영업현금흐름을 크게 움직인다. 제조업식 FCF나 예금을 일반 차입금처럼 처리한 EV 대신, 자금 조달·자본 적정성·주당 장부가치를 함께 본다.

금액 단위: 백만 달러. 잔액은 2026년 6월 말과 2025년 말, 흐름은 각각 해당 연도 상반기를 비교한다.

출처: Q2 2026 재무상태·현금흐름·보상·자본 주석. 합산·증가율·BVPS는 공시 원자료로 계산했다.

상반기 순이익은 19.325억 달러였지만 현금은 감소했다. 대출·카드채권 확대에 자금이 들어갔고, 현금흐름표상 예금 순유입은 전년 상반기 73.468억 달러에서 34.087억 달러로 줄었다. 실제 법인세 납부는 17.886억 달러였다. 손익계산서의 낮은 세율과 현금 납부액은 이연·납부 시점 때문에 다를 수 있다. 영업현금흐름 적자를 곧바로 사업 적자나 확정적인 현금소진 속도로 읽는 것도, 순이익만 보고 현금 부담이 없다고 보는 것도 부정확하다.

브라질 위험가중자산은 반기 중 14.7% 늘어 CET1 비율을 압박했다. 회사는 규제 요건 준수를 보고했으며 브라질 규제자본은 최소 요구액보다 약 18.48억 달러 많다. 그렇더라도 이 여유를 그룹의 자유로운 현금으로 취급할 수는 없다. 국가별 자본·예금 규제가 있고, 중앙은행 의무예치금 약 91.49억 달러도 일반 가용 현금과 구분해야 한다. 이연법인세 자산의 회수에는 향후 과세소득 등이 필요하므로 장부가치의 질도 함께 확인한다.

자사주 매입은 상반기 말까지 5.004억 달러 집행됐다. 10억 달러 승인액 전부가 이미 사용된 것은 아니며, 6월 말 잔여 한도는 약 4.996억 달러다. RSU·옵션 등 신규 발행을 상쇄해 기말 주식 수가 줄었지만, 주식보상 비용도 증가했다. 직원 세금 원천징수 목적 주식 회수에 쓴 현금 6,170만 달러는 시장 자사주 매입과 별개다. 6월 이후 추가 집행을 확인하지 못했으므로 그만큼 현금·주식 수를 임의로 수정하지 않았다.

별도로 7월 20일 Banco Porto Real 인수 계약이 체결됐다. 회사는 브라질 은행 면허를 추가하기 위한 거래로 설명했으며 중앙은행 승인이 종결 조건이다. 검토한 자료에서 거래 종결을 확인하지 못해 인수 완료나 그에 따른 현금 잔액 조정으로 처리하지 않았다.

결국 주당 장부가치 증가와 희석 관리에는 점수를 줄 수 있지만, 자사주 매입과 빠른 대출 성장을 동시에 지속해도 자본비율이 안정되는지 확인해야 한다. 현금창출·자본·희석이 모두 개선됐다고 평가할 단계는 아니다.

출처: 현금흐름 및 주석 10·15·30·31·자본 적정성.

8. 다음 검증 — 세전 이익·신용·자본이 EPS 상승을 뒷받침하는가

아래 변화는 분석상 확인 기준이다. 임의의 주가 목표나 매매 시점을 뜻하지 않는다.

출처: 현재 IFRS·자본 기준, 현재 신용지표, 시장 EPS 기준, 9월 2일 발표: 2026년 12월 8일 Investor Day. 다음 분기 실적의 정확한 발표일은 공식 확인하지 못해 특정 날짜를 확정하지 않았다.

Nu의 사업 방향은 기존 고객의 금융 이용 확대와 멕시코 수익화로 여전히 성장 쪽이다. EPS와 시장 예상도 개선 중이지만 최근의 세후 증가율에는 낮아진 세율이 보태졌고, 매출·EPS의 동반 가속 지속은 확인되지 않았다. 현재 가격은 이익 성장으로 설명 가능하나, 신용비용과 자본 부담이 커지면서 추정치가 하향되면 낮은 선행 PER라는 근거부터 약해진다.

데이터 기준·평가 메모·출처

계산과 자료 공백

실제치는 IFRS, 사업지표는 회사의 관리 기준, 전망은 Zacks 표시 기준으로 구분했다. 달러 보고 성장과 환율중립 성장도 섞지 않았다. 관리지표 체계는 2025년 말 변경이 있어, 옛 발표의 효율성 비율과 새 체계 수치를 무조건 이어 붙이지 않았다. 같은 분기에 보이는 관리 효율성 개선과 IFRS 순운영비 증가율은 정의가 다른 지표다.

성장률은 원자료로 계산하고 마지막에 반올림했다. 매출·순이익의 Q4 차감은 허용되는 누적 금액 계산이지만 EPS·평균 주식 수의 단순 차감은 사용하지 않았다. Q4 EPS의 공급자 반올림 값·성장률, Q4 2024 매출 YoY, FY2021·2022 BVPS의 정밀도 또는 분모 공백은 본문에 남겼다. 이 공백은 해당 시기 영업 악화의 증거가 아니다.

TTM EPS $0.7343과 비교 TTM $0.4697은 연간·반기 IFRS EPS 연결 근사다. 정확한 TTM 가중평균 주식 수로 계산한 공식 EPS가 아니므로 후행 PER·증가율에도 근사 표시를 적용했다. 시가총액과 P/B는 6월 말 주식 수·자본에 9월 18일 종가를 적용했다. 정보 마감 뒤 가격이나 미확인 매입을 반영하지 않았다.

시장 EPS의 세부 조정·희석 정의, IFRS 기준 발표 전 예상, FY2028 예상, 일자별 과거 컨센서스 원본, 동일 조건의 경쟁사 PER 비교는 미확인이다. Zacks의 현재·과거 표시로 확인한 것은 같은 제공자 예상의 방향이다. 원래 관측일의 별도 원본까지 검증했다고 의미하지 않는다. Zacks 화면 내부의 FY2027 성장률 표시는 일부 서로 달랐으므로 이 보고서는 명시한 EPS $1.17/$0.86으로 직접 계산한 36.0%를 사용했다. 공개 페이지의 자동 표기 PER 대신 같은 종가와 표에 적은 EPS로 나눴다.

여섯 평가 항목

가중평점 = (4×25 + 4×25 + 3×15 + 4×15 + 3×10 + 3×10) / 100 = 3.65/5.

증거 커버리지 = 검증 60% + 부분 40%×0.5 = 80%. 3.65는 4점 후보 구간이며, 커버리지와 비교·회계 기준 공백 때문에 신뢰도는 보통이다. 현재 적용되는 규칙 중 4점보다 낮은 상한은 없지만, 시장 예상의 IFRS 조정 내역과 완전한 상대 비교를 확인하지 못했고 동반 가속도 아니라 5점 조건은 충족하지 못했다. 최종 ★★★★☆ (4/5), 신뢰도 보통. 자료 부족을 중간점수로 자동 대입하지 않았다.

주요 원문 자료