HTFL - 하트플로우

드리하우스식 펀더멘털 모멘텀: ★★★☆☆ (3/5) | 성장 단계: 초기 가속 | 분석 신뢰도: 보통

하트플로우(Heartflow, Inc.)는 관상동맥 CT 혈관조영술(CCTA) 영상을 AI와 혈류 계산으로 분석해 의사가 관상동맥질환을 더 정확하게 진단하고 치료 계획을 세우도록 돕는 의료 소프트웨어 회사다. 고객은 병원·영상센터·심장내과이고, 의사가 FFRCT 또는 Plaque Analysis를 주문해 결과가 전달될 때마다 사용료가 발생한다. 2026년 2분기 매출은 **$64.1m, 전년 동기 대비 +48%**로 최근 8개 분기 가운데 가장 빠른 성장률을 기록했고 매출 인식 케이스는 84,491건으로 늘었다. 회사는 2026년 매출 가이던스를 $246–250m으로 올해 들어 두 차례 올렸고 Plaque 상업화와 AI 처리 효율이 총이익률 개선을 함께 만들고 있다. 반면 GAAP 적자와 잉여현금흐름 적자가 계속되고 회사 non-GAAP 수치는 반복되는 주식보상을 제외하므로 비교 가능 EPS 방향은 개선이지만 아직 가속이라고 부르기 어렵다. 2026년 CPT 75577과 보험 보상 확대는 Heartflow뿐 아니라 Cleerly·Elucid·Caristo에도 적용되는 업계 순풍이어서 경쟁사 대비 점유율 상승은 확인되지 않았다. 현재 가격은 올해 매출 가이던스 중간값 기준 단순 EV/매출 약 16.4배를 요구하므로 앞으로도 높은 성장과 빠른 손실 축소가 함께 이어져야 한다.

별점 근거: 미래 이익 3 · 매출/EPS 3 · 서프라이즈 3 · 변곡점 3 · 재무/희석 3 · 기대치 2 | 증거 커버리지 73% | 상대 성과: 섹터 순풍과 함께 성장 | 적용 상한: 없음

정보 마감: 2026-08-24 01:13 KST | 가격 기준: 2026-08-21 | 재무 기준: FY2026 Q2, 2026-06-30 종료 | 티커: HTFL | 거래소: NASDAQ | 통화: USD

1. 회사는 무엇을 하고 어떻게 돈을 버는가

하트플로우의 핵심은 심장 CT 사진을 단순한 영상에서 의사가 치료 결정에 쓸 수 있는 숫자로 바꾸는 것이다. 관상동맥질환은 심장 근육에 피를 보내는 관상동맥에 플라크가 쌓여 혈관이 좁아지는 병이다. 하지만 CT에서 혈관이 좁아 보인다고 해서 그 협착이 실제로 혈류를 얼마나 막는지, 플라크가 얼마나 많이 쌓였는지를 한눈에 알 수 있는 것은 아니다. Heartflow는 CCTA 영상을 받아 환자별 3차원 관상동맥 모델을 만들고 AI와 계산유체역학을 이용해 혈류 영향과 플라크 부담을 정량화한다. 회사는 2007년 설립됐고 현재 본사는 미국 샌프란시스코에 있으며 2025년 8월 Nasdaq Global Select Market에 HTFL로 상장했다. 2025 Form 10-K

무엇을 누구에게 판매하는가

현재 매출의 중심은 Heartflow FFRCT Analysis다. FFRCT는 기존 CCTA 영상만으로 관상동맥 각 지점의 압력과 혈류 영향을 계산해 협착이 실제로 심장 근육의 혈류를 제한하는지 평가하도록 돕는다. 비슷한 기능 정보를 얻기 위해 침습적 카테터 검사나 추가 검사가 필요할 수 있었던 환자에게 비침습적 선택지를 제공한다는 것이 고객이 돈을 내는 이유다. 2025년 말 기준 회사는 FFRCT가 누적 매출의 약 98%를 차지한다고 공시했다. 따라서 지금 Heartflow의 실적을 이해할 때는 FFRCT의 설치 계정과 사용량이 여전히 첫 번째 변수다. 2025 Form 10-K

두 번째 축은 Heartflow Plaque Analysis다. 이 제품은 CCTA에서 플라크의 총량과 성분을 정량화해 의사가 환자의 죽상동맥경화 부담을 더 세밀하게 평가하도록 돕는다. FFRCT가 주로 혈류에 영향을 줄 가능성이 있는 협착을 평가하는 데 쓰이는 반면 Plaque는 더 넓은 CCTA 환자군에서 추가 정보를 제공할 수 있다. 같은 병원, 같은 CCTA 데이터에서 두 번째 분석을 붙일 수 있다는 점이 중요하다. 신규 장비를 다시 팔지 않아도 이미 연결된 Heartflow 계정에서 추가 사용료가 생길 수 있기 때문이다. 2026년 2분기 회사는 미국 Plaque 매출이 $7.8m이라고 밝혔고 연간 Plaque 매출 전망을 $29–31m으로 올렸다. Q2 2026 earnings call

RoadMap은 CCTA 영상에서 관상동맥 구조를 정리해 Heartflow 분석으로 이어지는 워크플로를 돕는 기능이고, PCI Navigator는 2026년 출시돼 중재시술 계획에 Heartflow 분석을 연결한다. 이 기능들은 플랫폼의 활용 범위를 넓힐 수 있지만 현재 실적의 대부분을 만드는 독립 매출원은 아니다. 처음 보는 투자자가 가장 먼저 볼 것은 “새 기능의 이름이 몇 개인가”가 아니라 FFRCT의 반복 사용량이 유지되는지, Plaque가 실제 유료 주문으로 붙는지다. 회사는 2025년에 340개 계정을 새로 추가했고 신규 FFRCT 계정이 통상 약 1년 동안 사용량을 늘려 성숙 단계에 도달한다고 설명한다. Q2 2026 earnings call

실제 고객은 병원, 외래 영상센터, 영상의학과, 심장내과 등 의료기관이다. 최종 사용자는 의사와 환자이지만 매출은 의사가 FFRCT, Plaque 또는 둘 다 주문하고 분석 결과가 전달될 때 인식된다. 회사는 이를 사용량 기반의 pay-per-click 모델로 설명한다. 한 환자의 한 번의 CCTA에서 FFRCT와 Plaque를 모두 주문하면 회사가 집계하는 revenue cases가 두 건이 될 수 있다. 따라서 케이스 수는 환자 수나 CCTA 검사 수와 같지 않으며 케이스 성장률을 곧바로 환자 증가율이나 가격 상승률로 읽어서는 안 된다. 2026 Q2 Form 10-Q

판매 방식은 장비를 한 번 팔고 끝나는 구조보다 사용량이 반복되는 서비스에 가깝다. 병원이 Heartflow를 도입하면 영상 전송, 의료진 교육, 보험 청구와 임상 워크플로가 연결되고 이후 사용량이 늘어날 수 있다. 2025년 말 미국 FFRCT 설치 계정은 1,465개, Plaque 설치 계정은 489개였으며 2026년 2분기 회사는 Plaque 활성 계정의 연말 목표를 약 1,250개로 높였다. 이 숫자는 설치 기반이 커지는 방향을 보여 주지만 독립적인 시장점유율 자료는 아니다. 2025 Form 10-K · Q2 2026 earnings call

어떻게 돈을 벌고 무엇이 경쟁력을 만드는가

Heartflow의 경제식은 CCTA 검사량 × Heartflow 적용률 × 한 CCTA에서 주문되는 분석 수 × 분석당 실현 매출 − 분석 처리·품질관리 원가 − 연구개발·영업비용으로 단순화할 수 있다. 매출을 늘리는 힘은 CCTA 자체의 증가, Heartflow가 연결된 병원 수의 증가, 기존 병원에서의 FFRCT 사용 확대, 그리고 Plaque 교차판매다. 이익률을 높이는 힘은 같은 분석 건수를 더 적은 인력과 컴퓨팅 비용으로 처리하는 AI 자동화, 물량 증가에 따른 단위 원가 하락, 높은 마진의 Plaque 비중 확대다.

첫 번째 경쟁력 후보는 임상·규제·보험의 누적 장벽이다. 병원이 진료에 쓰는 소프트웨어는 일반 업무용 앱처럼 쉽게 바꾸기 어렵다. FDA 허가, 임상근거, 보험 보상, 병원 IT 연결, 의료진 교육이 모두 필요하다. Heartflow는 FFRCT를 2015년부터 상업화해 큰 설치 기반과 임상 사용 경험을 쌓았다는 장점이 있다. 다만 Plaque 영역에는 Cleerly와 Elucid가 직접 경쟁하고 Caristo도 CCTA 기반 플라크·염증 분석을 제공한다. 이들이 같은 보험 보상 확대의 수혜를 받고 있기 때문에 “Heartflow만 가능한 시장”이라고 보는 것은 과도하다.

두 번째 경쟁력 후보는 하나의 CCTA에서 구조, 기능적 혈류, 플라크를 한 플랫폼으로 연결하는 범위다. 고객 입장에서는 추가 촬영 없이 더 많은 정보를 얻을 수 있고, 회사 입장에서는 이미 확보한 계정에서 추가 분석을 팔 수 있다. 2026년 2분기에는 케이스가 크게 늘었는데도 GAAP 총이익률이 83.0%까지 상승했다. 회사는 AI 자동화, 물량 효율, Plaque 믹스를 원인으로 설명한다. 이것이 반복된다면 매출 증가가 단순한 볼륨 확대를 넘어 손실 축소로 연결될 수 있다. Q2 2026 Results

마지막으로 쉽게 정리하면 매출은 더 많은 CCTA가 Heartflow로 들어오고 한 CCTA에서 더 많은 유료 분석이 주문될수록 증가한다. 이익률은 그 분석을 자동화로 더 싸게 처리할수록 좋아진다. 반대로 보험사가 보상 범위를 줄이거나 경쟁사가 비슷한 결과를 더 낮은 가격과 더 쉬운 워크플로로 제공하거나 외래·클리닉 비중 증가로 건당 실현 매출이 더 낮아지면 케이스 성장과 이익 성장의 연결이 약해질 수 있다. 2025년에도 회사는 케이스가 47% 늘었지만 가격·믹스 요인이 일부 상쇄했다고 공시했다. 2025 Form 10-K

2. 왜 지금인가: 새롭게 달라진 변화

최근 달라진 핵심은 Plaque 보험 보상 확대가 실제 유료 사용 증가로 이어지고, FFRCT의 기존 성장과 합쳐져 매출 성장률과 총이익률이 동시에 한 단계 올라갔다는 것이다. 성장 유형은 구조적 성장형과 상업화 전환형, 성장 단계는 초기 가속으로 판단한다.

첫째, 2026년 1월 1일부터 정량적 관상동맥 플라크 분석에 Category I CPT 75577 코드가 적용됐다. CMS의 여러 지역 정책에서도 기존 임시 코드가 75577로 바뀌었고 상업보험사 보상도 확대되고 있다. 의료 소프트웨어에서는 “좋은 제품”만으로 주문이 늘지 않고 병원과 의사가 비용을 회수할 수 있어야 사용이 빨라진다. 따라서 이 변화는 단순 홍보가 아니라 실제 주문을 움직이는 펀더멘털 변수다. CMS A59813

둘째, 매출 인식 케이스는 2025년 2분기 48,423건에서 2026년 2분기 84,491건으로 74% 늘었다. 같은 기간 매출은 48% 증가했다. 케이스 증가가 매출 증가보다 빠르다는 것은 사용 확대가 강하다는 뜻인 동시에 평균적인 케이스당 매출이 낮아지고 있음을 뜻한다. 제품 믹스와 한 CCTA의 복수 주문 때문에 단순 매출÷케이스를 실제 가격으로 볼 수는 없지만, 성장의 질을 볼 때는 케이스와 매출이 얼마나 함께 움직이는지 계속 확인해야 한다. Q2 2026 Form 10-Q

셋째, 높은 케이스 성장에도 총이익률이 나빠지지 않고 개선됐다. GAAP 총이익률은 2025년 2분기 75.5%에서 2026년 2분기 83.0%로 상승했다. 회사는 AI 기반 자동화, 물량 효율, Plaque 믹스를 주요 원인으로 설명한다. 이것은 “많이 팔지만 더 많이 손해 보는 성장”과 반대 방향이라는 점에서 중요하다. 다만 총이익 개선이 아직 잉여현금흐름 흑자로 이어지지 않았으므로 변곡점은 완성된 것이 아니라 초기 단계다.

시장이 아직 충분히 반영하지 못했을 가능성이 있는 변화는 Plaque가 별도 신제품이면서 기존 FFRCT 설치 기반의 두 번째 수익화 층이라는 점이다. 가장 강한 반대 요인은 이 보험 순풍이 Heartflow만의 것이 아니라는 점이다. Cleerly와 Elucid도 CPT 75577과 상업보험 확대를 활용하고 있고 Caristo도 미국 규제 허가 범위를 넓혔다. 따라서 지금은 “산업이 커지는 속도보다 Heartflow가 더 빨리 커지는가”를 직접 증명하기보다, Heartflow 내부의 가속이 먼저 확인된 단계다.

3. 실적 가속과 EPS

최근 실적은 매출이 가속했고 회사 non-GAAP EPS 손실은 2분기에 다시 줄었지만, GAAP 적자와 현금소진이 남아 있어 비교 가능 EPS 방향은 개선으로 보는 것이 맞다. 특히 IPO 전후 가중평균 주식 수가 크게 달라 과거 EPS 성장률을 기계적으로 비교하면 왜곡이 커진다.

매출과 케이스는 회사 공시 원자료로 재계산했다. 2026년 2분기의 QoQ 21.9%, YoY 47.6%는 직전 분기들보다 분명히 강하다. 하지만 가속이 크게 나타난 분기는 아직 한 번이므로 성장 단계를 가속 지속으로 올리지 않는다. Q2 2026 Form 10-Q · FY2025 Results

EPS QoQ는 같은 정의로 제시된 회사 non-GAAP 희석 EPS를 기준으로 표시했다. YoY는 IPO 전후 보통주·우선주 전환과 가중평균 주식 수 변화가 너무 커 의미 있는 백분율 비교가 어렵기 때문에 N/M으로 처리했다. 회사 non-GAAP 지표는 주식보상 같은 반복 비용도 제외한다. 2026년 상반기 주식보상은 $14.5m으로 전년 동기 $4.7m보다 크게 늘었으므로 non-GAAP EPS만 보고 이익이 이미 크게 가속했다고 판단하지 않는다. Q2 2026 Results and reconciliation

현재 10-K가 비교 표시하는 완결 회계연도는 2023–2025라 2022의 동일 기준 수치를 공식 원문에서 충분히 검증하지 못해 확인 불가로 남겼다. 2026 H1 YoY는 2025 H1과 비교한 누적 성장률이며 완결 연도 성장률이 아니다. FCF는 영업현금흐름 − 자본적 지출의 분석상 계산이다. 2025 Form 10-K · Q2 2026 Form 10-Q

매출 성장의 가장 큰 원인은 가격 인상보다 사용량이다. 2025년 회사는 케이스가 47% 증가했으나 외래·클리닉 계정 믹스와 사용량 할인 때문에 평균 실현 가격이 일부 낮아졌다고 설명했다. 2026년 2분기에도 케이스 증가율이 매출 증가율보다 높다. 그럼에도 총이익률이 83%까지 올라간 것은 AI 자동화와 규모의 경제가 낮은 단순 매출/케이스를 상쇄하고 있다는 긍정적 증거다.

이익의 질은 아직 혼합돼 있다. Q2 GAAP 영업손실은 -$17.9m으로 매출 대비 비율은 개선됐지만 절대 손실은 계속되고 있다. 2026년 상반기 FCF는 약 -$42.5m으로 2025년 상반기와 거의 비슷하다. 즉 손익계산서 상 총이익 레버리지는 확인되지만 현금흐름 레버리지는 아직 확인되지 않았다. 그래서 매출/EPS 가속 항목은 높은 점수를 주지 않고 3점으로 제한한다.

시장 서프라이즈도 기준을 구분해야 한다. MarketBeat가 집계한 Q2 회사 non-GAAP EPS 예상은 -$0.22, 실제는 -$0.07이었고 GAAP EPS는 -$0.18이었다. 다른 외부 제공자는 발표 전 EPS 예상 기준을 다르게 표시해 완전히 동일한 컨센서스 계열을 보존하기 어렵다. 따라서 “조정 EPS 초과 가능성”은 확인되지만 시장 기준 서프라이즈의 질은 부분으로 보고 3점을 적용한다. MarketBeat Q2 earnings

4. 미래 이익 전망, 섹터와 경쟁사, 성장 지속성

미래 전망은 매출과 총이익률에서는 뚜렷하게 상향됐고 외부 non-GAAP 손실 추정도 개선 방향이지만, 회사가 GAAP EPS나 영업이익을 정량 가이드하지 않아 이익 가속의 확정성은 아직 한 단계 낮다.

* Trefis의 2026-08-16 공개 스냅샷과 2026-08-21 전후 공개 스냅샷 비교다. 회사 전망과 시장 추정치는 서로 다른 개념이며, Heartflow는 GAAP EPS·영업이익 가이던스를 제시하지 않는다. Q1 2026 Results · Q2 2026 Results · Trefis current estimates

회사가 연초에 제시한 매출 전망은 $218–222m이었고 Q1 후 $228–232m, Q2 후 $246–250m으로 올라갔다. 단순히 실제 매출이 좋았던 것에서 끝나지 않고 앞으로의 연간 숫자까지 높아졌다는 점은 펀더멘털 모멘텀에 긍정적이다. 다만 회사는 정량적 GAAP EPS 또는 영업이익 가이던스를 제공하지 않는다. 시장 non-GAAP EPS 추정은 손실 축소를 가리키지만 자료 제공자와 기준을 섞지 않기 위해 Trefis의 동일 계열 공개 스냅샷만 제한적으로 사용했다.

섹터 펀더멘털과 경쟁사 대비 상대 성과

섹터 펀더멘털은 CCTA 활용 확대와 AI 기반 플라크 분석의 보험 보상 개선이라는 순풍이다. 특히 2026년부터 CPT 75577이 적용돼 정량적 관상동맥 플라크 분석에 보다 명확한 청구 경로가 생겼다. 이 변화는 Heartflow의 Plaque 주문을 돕지만 경쟁사에도 같은 방식으로 적용된다. CMS

Cleerly는 2026년 1월 Aetna가 자사 AI-QCT를 보상 대상에 포함했다고 발표했고 주요 보험사 기준 8,600만 명 이상이 보상 범위에 들어간다고 주장했다. Elucid도 2026년 1월 Plaque-IQ가 CPT 75577과 확대된 공·사보험 보상 경로를 갖게 됐다고 발표했다. Caristo의 CaRi-Plaque는 2025년 FDA 510(k) 허가를 받았고 CaRi-Heart는 2026년 7월 미국 FDA De Novo 허가를 받았다. Cleerly · Elucid · FDA CaRi-Plaque · FDA CaRi-Heart

세 경쟁사가 모두 비상장이라 같은 분기의 매출 성장률, 마진, 회사 가이던스를 Heartflow와 공식 재무자료로 나란히 비교할 수 없다. 따라서 상대 성과 판정은 **섹터 순풍과 함께 성장**이다. Heartflow의 매출·케이스·총이익률 개선 자체는 강하지만 이를 경쟁사보다 빠른 점유율 상승이라고 부를 증거는 부족하다. 이 자료 공백 때문에 성장 변곡점과 지속성은 3점, 증거 상태는 부분으로 둔다.

성장의 첫 연결고리는 보험 확대 → Plaque 활성 계정·주문 증가 → 같은 CCTA에서 추가 매출 → 높은 총이익률이다. Q2의 Plaque 매출과 활성 계정 가이던스 상향이 이 경로를 지지한다. 두 번째는 AI 자동화 → 건당 처리원가 하락 → 총이익률 상승 → 영업손실률 축소다. 앞부분은 이미 확인됐지만 FCF 개선까지는 아직 이어지지 않았다. 세 번째는 신규 계정 → 약 1년 사용량 램프 → 반복 케이스 성장이며 2025년에 추가된 340개 계정이 2026년 매출을 뒷받침하는지가 다음 검증 포인트다.

5. 현금흐름, 재무 건전성, 주당 가치

재무구조는 당장 자금이 부족한 회사는 아니지만 아직 성장의 대부분이 기존 주주의 현금가치 증가로 확인된 단계도 아니다. 2026년 6월 말 현금·현금성자산과 투자자산은 $246.8m이었다. 2025년 IPO 자금으로 기존 기간대출을 상환해 큰 이자부 차입 부담은 줄었다. 회사는 현재 자금과 매출로 최소 12개월 이상의 운영이 가능하다고 공시했다. Q2 2026 Form 10-Q

문제는 현금소진이 아직 줄지 않았다는 점이다. 2026년 상반기 영업현금흐름은 -$38.7m, 자본적 지출을 반영한 분석상 FCF는 약 -$42.5m이었다. 2025년 상반기 FCF와 거의 같은 수준이다. 총이익률이 크게 좋아졌는데도 판매·연구개발·관리비 투자가 함께 증가해 현금흐름에는 아직 레버리지가 나타나지 않은 것이다.

희석도 봐야 한다. 2026년 상반기 주식보상은 $14.5m으로 전년 동기 $4.7m에서 크게 증가했다. 6월 말 발행주식은 86.72m주였고 7월 31일에는 약 86.95m주였다. 6월 말 미행사 옵션은 약 9.72m주, 미확정 RSU는 약 1.84m주였다. 모두 즉시 발행되는 것은 아니지만 기존 주주 입장에서는 향후 주식 수 증가 가능성을 뜻한다. Q2 2026 10-Q mirror

따라서 “회사 전체가 성장하는가?”에는 예라고 답할 수 있지만 “기존 한 주의 경제적 가치가 같은 속도로 늘고 있는가?”에는 아직 부분 확인이라고 답하는 것이 맞다. 무차입에 가까운 재무구조와 충분한 유동성은 긍정적이다. 그러나 FCF 적자와 커지는 주식보상 때문에 다음 단계에서는 매출 증가율보다 현금소진 감소 속도와 주식 수 증가 속도가 중요하다.

6. 현재 가격에 반영된 기대

현재 가격은 이미 높은 성장과 장기적인 고마진 전환을 상당 부분 요구한다. 2026년 8월 21일 종가 $49.75와 2026년 7월 31일 발행주식 약 86.95m주를 사용하면 분석상 시가총액은 약 $4.33bn이다. 6월 말 현금·현금성자산과 투자자산 $246.8m을 차감하고 큰 기간대출이 없다고 단순화하면 기업가치는 약 $4.08bn이다. 리스부채 등은 단순 EV 계산에서 별도로 조정하지 않았다. Yahoo Finance HTFL · Q2 2026 Form 10-Q

* IPO 전후 가중평균 주식 수가 크게 변했고 외부 집계의 LTM EPS도 서로 달라 단일 수치를 확정하지 않았다. 적자라는 사실은 동일하므로 후행 PER은 N/M(EPS 적자)로 판단한다. Trefis HTFL · Yahoo Finance HTFL

PER은 후행과 FY2026·FY2027 선행 모두 의미가 없다. 현재 시장이 사실상 평가하는 것은 매출 성장의 지속 기간과 손익분기까지의 거리다. LTM 매출의 약 19배, 올해 가이드의 약 16배는 작은 실수를 허용하는 배수가 아니다. FY2027 공개 매출 추정치까지 달성해도 단순 EV/매출은 약 13배다.

현재 가격을 정당화하려면 세 가지가 함께 필요하다. 첫째, Q2의 48% 성장과 Plaque 가속이 여러 분기 반복돼야 한다. 둘째, 80%대 총이익률이 유지되면서 영업비 증가율은 매출 증가율보다 낮아져야 한다. 셋째, FCF가 지금의 큰 적자에서 빠르게 손익분기 쪽으로 움직여야 한다. 이 가운데 하나가 크게 어긋나면 이익 추정치가 올라가기 전에 시장이 요구하는 매출 배수가 낮아질 수 있다. 그래서 밸류에이션 점수는 2점이다.

7. 핵심 위험, 반증 조건, 다음 확인 지표

가장 중요한 위험은 Plaque 상업화가 기대만큼 반복 유료 사용으로 전환되지 않는 위험, 높은 총이익률이 현금흐름으로 이어지지 않는 위험, 그리고 높은 매출 배수가 작은 실적 흔들림에도 민감하다는 점이다.

첫 번째 반증 조건이 가장 중요하다. 현재 변곡점의 상당 부분은 Plaque 보험 보상 확대와 기존 설치 기반 교차판매에 기대고 있다. 그런데 경쟁사도 같은 보험 순풍을 받고 있다. 따라서 Heartflow의 케이스와 Plaque 매출이 빠르게 둔화하는데도 “시장 자체가 성장하니 괜찮다”고 해석하면 안 된다.

최종적으로 Heartflow는 초기 가속, 비교 가능 EPS 방향은 개선이다. 회사 매출·총이익률 가이던스는 상향됐고 외부 non-GAAP 손실 추정도 축소 방향이지만 회사의 정량 이익 가이던스는 없다. 섹터는 보험 보상과 CCTA 확대로 좋아지고 있으나 비상장 경쟁사의 재무자료가 없어 회사 고유의 초과 성장은 확인하지 못했다. 충분한 현금은 시간을 벌어 주지만 FCF 적자와 주식보상은 주당 가치 검증을 늦춘다.

따라서 최종 분류는 **매출은 가속하지만 이익의 질 검증이 필요한 종목**이다. 다음 두 분기에서 Plaque 매출·케이스 증가가 이어지고, 80%대 총이익률이 영업손실과 FCF 개선으로 연결되면 별점이 올라갈 근거가 생긴다. 반대로 매출 가이드가 더 이상 올라가지 않거나 케이스 성장 둔화와 현금소진 지속이 동시에 나타나면 현재의 초기 가속 판단은 약해진다.

8. 주요 출처

• Heartflow 2026 Q2 실적 발표, 2026-08-13
• Heartflow 2026 Q2 Quarterly Results / Form 10-Q, 2026-06-30 종료
• Heartflow 2026 Q2 earnings call, Plaque·케이스·가이던스
• Heartflow 2026 Q1 실적 및 이전 가이던스, 2026-05-14
• Heartflow 2025 Form 10-K, FY2023–FY2025 재무·사업모델
• CMS AI-QCT/AI-CPA Billing Article A59813, CPT 75577
• Cleerly Aetna coverage 발표, 2026-01-06
• Elucid Plaque-IQ reimbursement 발표, 2026-01-09
• FDA CaRi-Plaque 510(k) K242240 · FDA CaRi-Heart De Novo DEN250042
• MarketBeat Q2 2026 EPS 예상·실제 · Trefis HTFL FY2026–FY2027 추정 · Yahoo Finance HTFL 2026-08-21 종가